来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案rong>如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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